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我国经济形势的不乐观，显然已经引起高层的重点关注。4月13日，李克强总理主持召开国务院常务会议，明确要加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。会议决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度，向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。
4月7日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调稳住经济基本盘，保持经济运行在合理区间
在此之前，从4月7日到11日，仅仅5天之内，李克强总理就开了两场座谈会。第一场是4月7日，地点是在北京，与会者主要是分析经济形势的专家学者，还有多位企业家。 李总理在本次座谈会上说：“当前国际国内环境有些突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战”；第二场是4月11日，是在江西，参会代表是部分省份的主要负责人。
中制智库注意到，李总理在江西召开的座谈会上，特别强调：“要高度警惕国际国内环境一些超预期变化、经济下行压力进一步加大，正视和果断应对新挑战。”参加这次座谈会的有江西省委书记易炼红、省长叶建春，还有通过视频发言的浙江、广东、辽宁、四川的四省省长。这几个省从东北到西南腹地、再从长三角到大湾区，都是我国的经济大省，李总理在会上用“高度警惕”的字眼，足见对经济下行的高度重视。
长三角和珠三角这两个区域是我国尤为重要的制造和出口中心，中制智库特别关注这两个区域的经济运行情况。
3月以来，新冠疫情在上海爆发，连续半个月基本上处于半封城状态，消费、投资与工业生产均受到猛烈冲击，上海港的货物进出口也几乎陷入停滞状态。目前来看，疫情已经有蔓延至广州、苏州等城市的趋势；就在上海疫情爆发之前，深圳的疫情刚刚得到控制，要知道，长三角和珠三角几乎占据中国经济增长的半壁江山。中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明，国家统计局原局长邱晓华等经济学家都公开表示，目前的疫情已经对工业生产造成了较大影响，甚至会影响到整个中国经济增长。
张明提示，部分对进口原料与中间产品依赖程度较高的企业面临原料与中间产品断供的威胁；在疫情较为严重的城市，企业不得不停工。目前官方与财新PMI指数均处于较低水平，这就是明证。
既然疫情显著冲击了工业生产，必定也就会影响制造业投资。事实上，根据中国工程机械工业协会统计数据，2022 年3 月26 家挖掘机制造企业销售各类挖掘机37085 台，同比下降53.1%。由此也不难看出，这轮疫情对整个制造业的冲击是非常大的。
国内宏观经济研究领域有种说法，“挖掘机指数”是宏观调控的重要参考，是宏观经济的“晴雨表”，相应的，也就成为国家相关部门宏观调控的重要参考。张明、邱晓华等专家均认为，本轮疫情对中国经济增长的冲击将是非常显著的，甚至会影响到完成全年5.5%经济增长的预期目标。
中制智库认为，目前疫情对整个经济、制造业的冲击，应该及早引起有关方面的高度重视，尽快多出台一些遏制经济下滑的有效措施，并且能确保各项政策措施容易操作、方便实施、尽快落地生效，最大程度激发市场主体的活力，努力使得长三角、珠三角的经济尽快正常运转。
长三角、珠三角的运输大动脉不能堵，中国稳经济与抗疫需要平衡。
从物流状况看长三角与珠三角经济损失有多大？
近期疫情在全国各地蔓延，为了控制疫情形势，各地均采取了一定程度的防疫措施，而这些措施不可避免地会影响经济。我们认为目前投资者相对来说特别关心物流的情况，一来影响大家生活物资的保供，二来会影响企业原材料的采购和产成品的交付。相对来说，投资者较为关心长三角和珠三角的物流状况，因为这两个区域是我国较为重要的制造和出口中心，本次甜点就这两个区域的情况做一些梳理。
整体上，我们会观测两套指标，一是直接看整车货运流量指数（省市级数据）或交通拥堵指数（地市级数据），这直接代表着一个地区的交通状况；二是看疫情中确诊和无症状的数量，如果疫情形势仍然很严峻，那物流状况受防疫措施的影响仍会较大。在数据处理上，由于原始的交通数据存在明显的季节性，后文会用同比数据进行分析，其中1月底至2月初的同比数据会因为春节错位出现较大波动。
受上海疫情影响，长三角地区物流同比大幅负增，经济压力较大。长三角地区我们主要看上海、江苏、浙江、安徽四个省市的情况，其中上海疫情从3月初开始，至今仍处在高位，而上海周边的江苏、浙江和安徽疫情在3月中上旬和4月初分两波开始。从市内交通情况看，无论是上海一直严峻的疫情形势，还是江浙皖反复的疫情形势，均对市内交通造成了明显的影响，疫情发生以来上述地区的交通拥堵指数同比均进入负增长。但疫情对物流的影响出现了轻微的分化，在3月第一波疫情中，四个地区的物流指数同比均明显下滑，但是进入4月以来，浙江和安徽的物流只是小幅下滑，而上海和江苏的物流指数仍在下滑，背后的原因是上海和江苏实施了更为严格的交通管制制度：上海的情况无需赘述，而与上海接壤的苏州为了避免上海疫情外溢而采取了静态化管理等措施。
珠三角地区经济压力小于上海，但物流同比也明显负增。珠三角地区我们主要看广东省全省和省内广州、深圳、佛山、珠海、东莞五个地方的情况，广东疫情最严重的时候是3月中旬，下旬疫情形势明显好转，但最近又有所反复。看得更细一些，可以发现省内不同的城市在4月后市内交通出现了分化，主要还是各地的疫情状况不同，4月之后深圳曾连续多日社会面清零，因此深圳市内交通拥堵指数还在向上修复，而广州、佛山等地疫情则再次扩大，因此4月以来市内交通情况相应在下滑。与长三角地区相比，广东全省的物流状况略好，但当前同比数据与1月相比，仍显示广东经济压力较大。
目前交通运输部正在打通全国物流的堵点，4月13日交通运输部公布了全国高速公路收费站和服务区关闭关停自查自纠工作进展情况通报，截至2022年4月12日24时，各省（区、市）高速公路共关闭收费站517个、占收费站总数的4.79％，比4月10日减少161个，下降了23.75％。
风险提示：短期数据波动大，可能存在过度解读的风险。
日均乘客1000万人次降至2000人次从上海地铁客运量大幅下滑看经济动向
自3月初开始，上海疫情不断恶化，上海市民的生活和生产都受到了巨大影响。上海市地铁客运量作为一个日度发布指标，可以在一定程度上帮助我们观察上海经济的活力。
因此，我们尝试利用这个指标，并在“上海隔离管控从5月开始逐步放松”的假设下估计本轮疫情对上海GDP乃至全国GDP的影响。
上海地铁客运量现状
上海地区防疫政策的不断升级始于3月。
来源：Wind，银科金融研究院
自3月上旬开始，上海地铁客运量（单位：万人次）就开始不断下滑。从正常年份的日均输送乘客1000万人次左右，锐减至当前（4月12日）的日均不到2000人次。这样的大幅下滑在2020年2月也出现过，但当时毕竟是春节月份（地铁客运量本就不会太高），因此近期的下滑比当时还要严重。
与上海名义GDP关系
作为上海市民的重要出行方式，地铁客运量可以在一定程度上反映了上海经济的活力。
来源：Wind，银科金融研究院
我们计算了客运量在季度频率下的累计值和累计同比，并将客运量的累计同比与上海市名义GDP的累计同比进行了对比。简单的回归分析可以发现，2018年以来，两者高度相关。
*注：地铁客运量数据始于2017年7月，所以上图的比较仅包含2019年至2021年的12个季度同比数据，数据量不大。因此两者具体的数量关系式并不可靠，也不是我们下面估算的依据。另外，如果剔除2020年3月和2021年3月这两个同比大幅变动的时点，也不影响上图相关性。
这种相关性启发我们先估计今年上半年上海地铁客运量的累计同比，再估算上海GDP受到疫情冲击的大小。
上半年地铁客运量和名义GDP的估计
来源：Wind，银科金融研究院
今年到4月12日为止，上海地铁累计输送乘客6.76亿人次。
如上图可见，2020年管控放开以后，客运量没有立刻回到正常的水平。这次放开后的情况估计也差不多，原因包括市民对疫情的担忧仍会持续一段时间，其它省市与上海的交流也不会立刻恢复，等等。
假设上海在5月初可以宣布社会层面的清零，那么估计5月、6月的客运量分别为1.5和2.5亿人次，则上半年地铁客运量累计约11亿人次，同比去年约-40%。
来源：Wind，银科金融研究院
对比一下，2020年上半年上海名义GDP是-2.6%，2019年末名义GDP为6%，说明2020年疫情对上海上半年名义GDP的拖累约为8.6个百分点。再考虑当时全国名义GDP被拖累8.8个百分点，实际GDP被拖累7.7个百分点。因此在考虑了通胀因素以后，2020年上海市实际GDP被疫情拖累了约7.5个百分点。
两次疫情对地铁客运量的冲击都差不多是-40%，但是考虑到：
1)本次疫情较2020年那次明显更为迅速、猛烈；
2)全面复工最快也要等到5月，留给企业赶工的时间较2020年要少；
3)周边地区对上海的“恐慌”会比2020年更大。
我们估计经济受到的冲击要比2020年更大，上海实际GDP会受到约10个百分点的冲击（比如原本5%的增速会因此下降至-5%）。这个冲击很大，但也是值得的。因为大部分地区并不拥有充足的医疗资源，封锁上海用这10个百分点避免了更多的经济损失。
而上海GDP占全国的比例为3.8%，再考虑到上海对江浙沪的影响，估计本轮上海疫情对上半年全国实际GDP的影响在0.5个百分点。
在本轮上海疫情以前，香港中文大学的宋铮教授利用区域间卡车流量数据发现：对北京上海这样的大城市“封城”会导致全国GDP当月损失3.6%（推到半年损失就是0.6%），而损失中的7%是外溢效应。我们粗略估算的结果与宋教授的研究分析大体一致。
小 结
本文不是非常精确的估计，只是希望通过高频指标来为宏观变化做一些推测。可以利用的高频数据并非只有地铁客运量，像发电耗煤量、货运周转量等也是很好的高频指标。但是具体到上海这个城市来说，地铁客运量一方面及时、准确、高频，一方面既覆盖了生产也覆盖了消费，是当下非常好的指标。
0.5个百分点是很大的冲击，而这还仅仅是上海疫情造成的影响。今年以来，并非仅上海疫情严重，因此需要国家政策给经济更多的帮助。在货币政策方面，我们估计很快能见到降息降准政策的推出。4月6日的国常会上，李克强总理就提出要适时运用货币政策工具来更加有效地支持实体经济。
当然，经济层面的冲击仅仅是经济层面的，货币宽松也未必能弥补身处其中的人们受到的影响，经济账可算，但健康无价，抗疫有你，同心守沪！
