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过去一年，民营企业家里表现最“反常”的莫过于李书福了。
在其他民营企业家们忙着卖海外资产、回归主业时，李书福依旧担当着全球超级“买手”，浙江吉利控股集团有限公司（下称“吉利控股”）买完戴姆勒集团，买沃尔沃集团，“下单”毫不手软。
吉利控股出手阔绰，那是因为“儿子”吉利汽车逐渐崛起，腰杆越来越硬。2018年，车市“寒冬”，吉利汽车销量未达到目标，营收净利润增速迅速降低，赚钱能力不如往日生猛。
“引擎”吉利汽车失速，李书福利用母公司在市场上玩的高负债杠杆游戏还能继续吗？
1/ 吉利汽车“乏力”
吉利汽车近年来异常凶猛，不过高歌猛进的势头在2018年中断。
2018年汽车整体行情向下，产销双降，销量出现28年以来的首次下降。吉利汽车2018年销量为150万辆，离年初定下的目标还差8万辆。
2019年3月21日，吉利汽车公布去年业绩。行情不好，吉利汽车采取“车海”战术，2018年加快产品上新速度，一年向市场撒出7款新车，产品覆盖各种类型，营业收入首次突破1000亿元，同比增长15%，对标前两年70%以上的增速，吉利汽车后续增长“乏力”。
迫于库存压力，2018年上半年吉利汽车开始主动去库存，其中高端品牌领克系列销量不如预期，经销商降价处理，导致吉利汽车平均价格走低。2018年吉利汽车平均价格为6.8万元，而2017年是7.3万元，即使高端品牌的加入，仍旧没能提升吉利汽车的平均价格，“性价比”的品牌形象升级遭遇挑战。
通过降低价格赢得市场的手法，对吉利汽车的净利润造成巨大损伤，2018年其净利润为126亿元，同比增长18%。而前两年的净利润均翻一番不止。
经历三年大爆发之后，吉利汽车如何保持后续增长，是李书福亟需解决的问题。进入2019年，吉利汽车1月销量为15.8万辆，创下单月销售记录，但同比只增长了2.1%。如果仅统计国内销量，则同比减少约2%。2月，吉利汽车销量同比下降24%，只销售了8.4万辆。
进入3月，多个外资品牌汽车借增值税下调的机会，纷纷调低零售价，高端车型最高降价达到七八万元，而吉利计划在2019年推出的领克04、领克05将面临这一轮降价潮带来的不利影响。
2019年，吉利汽车计划推出16款新车，继续“车海”战术，但领克销量乏力，车辆平均价格较低，净利润增速提升困难。
吉利领克首款准量产车型LYNK&CO 01发布
大环境不好，吉利汽车也相当谨慎，将2019年的销售目标调低至151万辆，跟2018年销量持平，比吉利控股2018年发行债券时预期的190万辆目标，骤减40万辆。
当前中国汽车市场整体向下，吉利汽车跟同行相比有些许亮点，3月21日业绩公布，公司股价一度翻红上涨4%。不过相较于此前的增长势头，吉利汽车明显慢下来了，这给一向以吉利汽车做资本支点的母公司吉利控股带来了压力。
2/ 母公司挥金如土
这几年李书福通过母公司吉利控股一直在疯狂“海淘”，期望与吉利汽车发展形成相互支撑之势。
“海淘”的方法大概是李书福受小时候放牛经验的启发，他曾描述，“小时候要想骑到牛背上，就得牵牛去草茂盛的地方，利用它低头吃草的机会，登上牛背”。
2010年，吉利控股拿下“大牛”沃尔沃，实现“蛇吞象”的奇迹。成功收购沃尔沃汽之后，吉利控股对股权、债券等融资方式的利用愈加纯熟，在海外开启“买买买”模式。先后拿下伦敦出租车公司，宝腾汽车49.9%的股份、路特斯（英国莲花）51%的股份，以及美国Terrafugia飞行汽车公司。
进入2018年，李书福的“海淘”名单越来越大牌。先是以30亿欧元入股沃尔沃集团8.2%的股权，成为该公司第一大持股股东。紧接着，又斥资90亿美元获得梅赛德斯-奔驰母公司戴姆勒9.69%股权，成为戴姆勒最大单一股东。
据不完全统计，吉利对上述7家海外车企进行的投资，总金额超140亿美元（约合人民币950亿元）。
收购之外，吉利控股还得砸钱扩张产能，与并购而来的豪车品牌形成协同效应。目前，吉利控股国内在建的项目涵盖贵阳、南充、宁波三地，计划总投资近170亿元，70%需要占用自有、自筹资金。其中，2018年和2019年合计还需投入42.6亿元。
境外还有一个白俄罗斯吉利汽车CKD组装厂项目，计划投资为3.3亿美元，2018年需投入0.05亿美元。
一边疯狂“买买买”，一边砸钱“建建建”，这背后是吉利控股越来越沉重的财务成本和债务负担。
原本来自沃尔沃系列和吉利系列的迅速增长，让吉利控股可以获得资本支撑，实现财务平衡。不过，过去强势增长的一翼吉利汽车进入下滑通道，另一翼沃尔沃也面临挑战。
沃尔沃被收购以后，一直为吉利控股贡献大部分营收，是吉利控股更为倚重的“引擎”。然而，沃尔沃整体毛利率持续走低，2018年第三季度跌破20%。同期吉利汽车的毛利率增长无法填平沃尔沃汽车的下滑。
2018年全年，沃尔沃销量为64.22万辆，没有达成65万辆的年度销售目标，过去超额完成销售目标的辉煌难以延续。销量增长缓慢使得沃尔沃工厂产能无法得到充分发挥， 规模效益难以实现，单车成本较高。
吉利控股此前意图让沃尔沃汽车单独上市，以补充资金。据金融时报报道，2018年9月，吉利控股因中美贸易摩擦引发估值担忧，遂推迟沃尔沃汽车的上市时间。
3/ 杠杆游戏迎挑战
善于借钱，是李书福的“标签”。他第一次创业开照相馆的钱，就是从父亲那里借来的，钱越借越多，企业也就越来越大。
2019年新年伊始，两翼受到挤压、表现不佳，母公司吉利控股的杠杆游戏迎来不小的挑战，旧债集中到期，新债利息高企，表面上风光无限的吉利控股，资金“紧箍”越戴越紧。
1月末，为了解决旗下负责生产的浙江豪情35.8亿元零部件采购费，吉利控股发行25亿元超短融，即70%的资金是发债借来的。
这一期超短融发行材料显示，截至2018年9月末，吉利控股及其下属子公司待偿的债券合计人民币254亿元，其中包括10亿美元、10亿欧元和30亿瑞典克朗的海外债。
发债补充运营资金，是吉利控股在开启“买买买”模式后的惯用伎俩。浙江省发改委网站显示，2018年年底，吉利控股申请发行200亿元公司债券正在走流程，其中100亿元用于汽车产业项目，100亿元用于补充公司营运资金。
2019年，吉利控股国内发行的债券将迎来一波到期小高峰。3月初，吉利控股刚刚还完一笔15亿元的中票，据据Wind统计，吉利控股一年内到期的债券还有57亿元。
对于还债，吉利控股一贯喜欢“拆东墙补西墙”。2018年4月，吉利控股拟发行一期20亿元的中票，用于归还集团及下属子公司各类信用债券及各类金融机构借款，不过这一期中票后又取消发行。
一路大展”财技“，导致吉利控股短期借款和长期借款在2018年第二、三季度激增。融资组合拳下，吉利的资金流虽得以缓解，但财务费用却持续走高，2018年第三季度达到12亿元，进而侵蚀利润。
数据显示，吉利控股2018年第三季度负债规模为2205.2亿元，较年初增长342.7亿元，资产负债率为67.15%，高于行业平均水平。
不断借钱的吉利控股，账面上却很“富有”，公司2018年三季度货币资金为640.7亿元，巨额的现金躺在账上不用，吉利控股宁愿承担越来越高的利息，也不用自有资金。
2016年、2017年，吉利控股绝大部分的货币资金都存在银行。2017年年末其货币资金为542.7亿元，其中银行存款为527.7亿元。这两年获得的利息收入分别为4.84亿元、6.61亿元，以同期季度平均货币资金367.49亿元、491.07亿元来测算，收益率为1.31%和1.34%。
对此，吉利控股相关负责人对市界解释：“吉利控股股本回报率在24%左右，在较高的股本回报率情况下，做债务融资是一种合理的财务安排。”
中信建投一位投行人士对市界指出，“股本回报率高说明公司能负担得起利息，但舍弃巨额自有资金不用，却选择通过有息负债来获得资金，这样的操作令人不解”。
2019年，中国汽车市场大概率低速运行，在两头利润“奶牛”均显疲态的情况下，负债前行的吉利控股资金流入遭遇困局，过去依赖的杠杠游戏还能玩多久，成了问号。
